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　　报告导读

　　在国内新冠特效药陆续迈向商业化、核酸检测与抗原自测持续推广、新冠变异株疫苗进入临床的背景下，我们建议关注动态清零方针下医药产业“检测-预防-治疗-供应链”等的边际变化，特别是下游药品/疫苗商业化加速可能对上游原料药、原料/耗材等领域带来的放量机会。

　　投资要点

　　本周思考：重视抗疫下检测-预防-治疗-供应链的变化根据5 月13 日国务院联防联控机制举办的新闻发布会，在“动态清零”的总方针下，“我国新增本土确诊病例和无症状感染者继续下降，但有的地方本土传播尚未完全阻断，疫情防控形势依然严峻复杂”。我们建议从检测、预防、治疗、供应链等多个角度看待国内外复杂防疫情况下的投资机会：

　　检测：核酸检测和抗原自测政策下，我们认为ICL、检测试剂及原料/耗材等市场容量可能持续增长。ICL 推荐润达医疗，关注迪安诊断、金域医学、兰卫医学等；核酸检测试剂推荐圣湘生物，关注明德生物、达安基因、之江生物、硕世生物等；基础设施推荐海尔生物、东富龙等。

　　预防：我们看好康希诺等公司新冠疫苗纳入WHO EUL 清单对海外销售和疫苗国际化推广能力的提升。从新传染病防治的角度看，我们建议关注研发能力较强、技术平台较领先的疫苗公司在新疫苗研发的优势。

　　治疗：考虑到临床进度和效果，我们建议关注RdRp 抑制剂领域的君实生物、歌礼制药等，3CL 抑制剂领域的前沿生物、众生药业、广生堂、云顶新耀、先声药业和歌礼制药等，中药领域的以岭药业、红日药业、康缘药业等。

　　供应链：我们认为，下游创新药或授权仿制药(MPP 等)的放量有望带动上游供应链公司收入增长，有合规产能储备、国内外项目BD 能力提升、工艺开发能力相对较好的原料药和CDMO 公司有望相对收益，我们看好创新药生产供应链(凯莱英、博腾股份、和全药业等)、MPP 供应链(复星医药、九洲药业、普洛药业、华海药业等)等公司的收入增长和制剂国际化能力提升的潜力，建议关注国产新冠特效药上市后对行业带来的潜在增量。

　　表现复盘：短期调整，持续看好医药先进制造本周医药板块下跌1.86%，跑输沪深300 指数4.1 个百分点，在所有行业中排名倒数第1.成交额上看，医药行业本周成交额为4323 亿元，占全部A 股总成交额比例为10.6%，较上周环比下降2.3pct，较2018 年以来的中枢水平高2.3pct.从估值看，截至2022 年5 月20 日，医药板块整体估值(历史TTM，整体法，剔除负值)为25 倍，环比下降0.4.医药行业相对沪深300的估值溢价率为121%，较上周环比下降7.9pct，低于四年来中枢水平(180%)。

　　据Wind 中信医药分类看，本周医药子行业表现分化，医疗器械(周涨幅4.6%)表现相对较好，生物医药(周跌幅3.1%)、医疗服务(周跌幅2.6%)和化学制剂(周跌幅2.6%)表现相对较弱。

　　根据浙商医药重点公司分类板块来看，①本周仅生物药公司上涨1.7%，疫苗公司中百克生物上涨10.2%，可能和市场对欧美突发的猴痘病毒传染担忧有关，康希诺在重组新冠病毒疫苗被WHO 纳入紧急使用清单后领涨，带动疫苗板块整体情绪反弹。我们认为，HPV 免疫程序的潜在变化，对各公司中短期业绩影响较低，中长期疫苗公司的天花板依赖各公司技术平台布局、在研&上市品种梯队，本质是品种迭代+接种率提升的成长逻辑，我们更看好品种梯队丰富、2-3 年陆续有大单品上市衔接增长的疫苗公司，建议关注智飞生物、康泰生物、万泰生物、康希诺等公司新品种上市后的增长衔接。②本周特色原料药公司下跌5.3%，月度累计涨幅15.5%，在国产新冠特效药研发和上市推进下，上游生产供应链公司市值波动加剧，具体看原料药板块个股涨跌情况，本周奥翔药业(周跌幅24.6%)和同和药业(周跌幅16.7%)明显调整，华海药业(周涨幅8.6%)明显上涨。我们认为，人民币贬值有望为医药出口产业链带来短期业绩弹性，各公司影响大小与套保政策、美元敞口等因素有关；中期维度看，医药先进制造出口细分领域是产业升级必选项，在产能释放、BD 能力强化下，上游原料药公司有望在国内外仿制药和创新药供应链中扮演越来越重要的角色，财务上体现为固定资产周转率提升，我们持续看好医药先进制造各领域(原料药、CDMO、创新支持工具等)产业升级趋势。

　　2022 年医药投资策略：握制造、迎创新

　　我们建议投资者打破“核心资产”和“板块观念”，才能够产业链思维看待上游、制造环节的投资机会，创新药械在过渡期内持续优胜劣汰，我们认为2022年医药应当坚持“握制造、迎创新”的投资策略。

　　具体而言，建议关注：

　　1)制造板块：API、CDMO 等细分领域，推荐健友股份、普洛药业、药明康德、凯莱英、九洲药业、博腾股份、天宇股份、华海药业、普利制药等。

　　2)上游：制药装备、试剂、耗材等领域，推荐诺唯赞、纳微科技、森松国际、东富龙、泰坦科技、阿拉丁、键凯科技等、泰林生物、楚天科技、奕瑞科技、海泰新光等，关注海尔生物等。

　　3)创新：国际化能力的器械、药品公司，推荐南微医学、微创医疗等，关注佰仁医疗、百济神州、信达生物、君实生物、康方生物等。

　　4)其他：消费属性、医疗服务、创新配套产业公司，推荐泰格医药、昭衍新药、智飞生物、万泰生物、康希诺、济川药业，关注康泰生物、爱尔眼科、通策医疗、片仔癀等。

　　风险提示

　　行业政策变动；疫情结束不及预期；研发进展不及预期。

（文章来源：浙商证券）

文章来源：浙商证券

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